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　　香港中文大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院楊勇教授、吳東輝教授

　　2023年11月29日，在過去20年里，中國的金融服務(wù)業(yè)經(jīng)歷了蓬勃的發(fā)展。根據(jù)第33期全球金融中心指數(shù)，香港、上海都在2023年躋身全球十大金融中心之列。截至2022年底，中國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總額為419.64萬億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.9%。

　　伴隨資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，中國的首次公開募股(IPO)活動(dòng)也急劇增加。普華永道發(fā)布的《2022年度全球IPO觀察報(bào)告》指，在2022年，中國國內(nèi)市場(chǎng)通過IPO募集的資金總額約占當(dāng)年全球募集資金的39%，首次取代美國成為全球IPO募集資金的第一大國。

　　中國的金融業(yè)也許跟其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)一樣充滿活力，但有一個(gè)重要的因素，使得它與世界上其他國家不同。"關(guān)系"，是中國社會(huì)人與人之間互動(dòng)交往的一個(gè)概念，具有利益交換的含義，長(zhǎng)期以來一直主導(dǎo)著中國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。過去的研究把"關(guān)系"的特點(diǎn)界定為擁有類似于家庭關(guān)系的信任，以及私人情感的牽絆和功利性質(zhì)的交易同時(shí)存在。在西方建立商業(yè)人脈并沒有這些元素。

　　在金融領(lǐng)域，"關(guān)系"常常在塑造經(jīng)濟(jì)主體的行為方面發(fā)揮著相當(dāng)大的作用。雖然這種具明確目標(biāo)的建立人脈行為有潛在的好處，但它也可能帶來不良的后果。

　　在這份由香港中文大學(xué)(中大)商學(xué)院發(fā)布的白皮書當(dāng)中，我們對(duì)"關(guān)系"文化如何在中國催生了一個(gè)獨(dú)特的金融行業(yè)進(jìn)行了一系列研究，并審視了"關(guān)系"對(duì)中國金融業(yè)內(nèi)不同參與者之間的影響。

　　基金經(jīng)理和分析師互惠互利

　　首先，我們研究了基金經(jīng)理和分析師之間的社交聯(lián)系如何影響他們的行為和商業(yè)決策，以及他們?nèi)绾位貓?bào)從對(duì)方那里得到的利益。金融分析師是重要的信息中介，他們?yōu)樽R(shí)別投資機(jī)會(huì)提供有用的市場(chǎng)信息和對(duì)金融數(shù)據(jù)的見解，以識(shí)別合適時(shí)機(jī)，并最終影響投資者的決策;而基金經(jīng)理特別依賴金融分析師的信息。

　　我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理更有可能從與他們有關(guān)系的分析師那里獲得更多的支持，也更有可能持有這些分析師所負(fù)責(zé)的股票，并從相關(guān)的持股中獲得高于正常回報(bào)的機(jī)會(huì)。為了回報(bào)從有關(guān)系的分析師那里得到的好處，基金經(jīng)理更有可能在最佳分析師選舉中投票支持該分析師。

　　"關(guān)系"是否影響IPO進(jìn)程?

　　然后，我們探討了投資銀行家和審計(jì)師之間的"關(guān)系"否會(huì)影響IPO過程和公司上市后的表現(xiàn)。當(dāng)公司進(jìn)行IPO時(shí)，他們會(huì)指定投資銀行和審計(jì)公司來核實(shí)向投資者披露的信息。在這個(gè)過程中，銀行家和審計(jì)師會(huì)互相交流，兩者之間的密切協(xié)作為深化他們之間的社交聯(lián)系提供了肥沃的土壤。

　　中國在2004年開始要求IPO公司聘請(qǐng)投資銀行作為保薦人，協(xié)助其進(jìn)行IPO申請(qǐng)。我們發(fā)現(xiàn)，"關(guān)系"增加了銀行家和審計(jì)師參與同一筆IPO交易的可能性。這種參與會(huì)破壞IPO審計(jì)品質(zhì)和IPO投資者的利益。然而， "關(guān)系" 對(duì)審計(jì)師是有利的。我們的研究指出，審計(jì)師通過他們與銀行家的社交關(guān)系，可以獲得更高的額外費(fèi)用，并可能隨后從有關(guān)系的投資銀行中得到更多的IPO審計(jì)業(yè)務(wù)。

　　"關(guān)系"如何影響審計(jì)和壞消息的傳播

　　我們討論的第三類"關(guān)系"是審計(jì)師和審計(jì)委員會(huì)之間的關(guān)系。審計(jì)師扮演著重要的守門人角色，他們確保財(cái)務(wù)報(bào)告的品質(zhì)，而財(cái)務(wù)報(bào)告是許多經(jīng)濟(jì)決策所依據(jù)的關(guān)鍵信息來源。

　　總括而言，我們的研究表明，審計(jì)師與高管或?qū)徲?jì)委員會(huì)成員之間的"關(guān)系"所帶來的負(fù)面影響超過了其益處。具體來說，審計(jì)師與客戶管理人員或?qū)徲?jì)委員會(huì)的社交關(guān)系大大降低了審計(jì)師發(fā)表非標(biāo)審計(jì)意見(MAO)的可能性，發(fā)出MAOs代表審計(jì)師能夠發(fā)現(xiàn)并報(bào)告會(huì)計(jì)違規(guī)行為。即使有關(guān)系的審計(jì)師確實(shí)發(fā)布了MAO，其修改的程度也往往不那么嚴(yán)重。

　　最后，我們研究了金融分析師和公司高管理之間的"關(guān)系"如何影響圍繞問題公司的壞消息的獲取和傳播。賣方金融分析師在發(fā)現(xiàn)和傳播公司的壞消息方面起著至關(guān)重要的作用，這主要是因?yàn)楣芾砣藛T都傾向于隱瞞有關(guān)其公司的不利消息。我們發(fā)現(xiàn)，與公司管理層有社交關(guān)系的分析師比沒有關(guān)系的分析師更早接收到壞消息。在獲得負(fù)面信息后，有關(guān)系的分析師傾向于跟他們的客戶私下分享這些信息，而在公開場(chǎng)合保持沉默。

　　雖然有關(guān)系的分析師可能在提高透明度和監(jiān)督高管行為方面發(fā)揮著重要的作用，但如果他們選擇私下傳達(dá)負(fù)面信息，則有可能會(huì)削弱投資者信心，阻礙市場(chǎng)發(fā)展。

　　弊大于利

　　自古以來，"關(guān)系"一直是中國商業(yè)世界的一個(gè)組成部分。"關(guān)系"確實(shí)有能夠帶來促進(jìn)信息共享的好處，但它對(duì)市場(chǎng)造成的成本往往超過其收益。我們的研究結(jié)果對(duì)投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、核數(shù)公司，及審核委員會(huì)等金融市場(chǎng)上各個(gè)方面的持分者均具有實(shí)際意義。

　　投資IPO股票的投資者應(yīng)該警惕，銀行家與審計(jì)師之間的社交關(guān)系可損害審計(jì)質(zhì)量。在制定涉及審計(jì)委員會(huì)和外部審計(jì)師獨(dú)立性的政策時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)須考慮非正式的私人關(guān)系所產(chǎn)生的作用。鑒于投資者確實(shí)會(huì)對(duì)那些與公司高管或?qū)徲?jì)委員會(huì)成員有關(guān)連的審計(jì)師所審計(jì)的收益打折扣，強(qiáng)制披露這種關(guān)系對(duì)投資者而言是有幫助的。

　　同樣地，渴望提高業(yè)績(jī)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在分配稀缺的質(zhì)量控制資源，和指派人員參與審計(jì)工作時(shí)，應(yīng)考慮到"關(guān)系"因素。希望加強(qiáng)公司治理的業(yè)內(nèi)人士在制定企業(yè)層面的管治架構(gòu)時(shí)，也應(yīng)注意"關(guān)系"對(duì)外判審計(jì)工作的影響。