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日前，中誠(chéng)信征信ABS團(tuán)隊(duì)提出了資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的價(jià)值，認(rèn)為第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在也可以彌補(bǔ)許多國(guó)內(nèi)ABS發(fā)行環(huán)節(jié)上的欠缺。

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的價(jià)值

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生充分體現(xiàn)了ABS發(fā)行過(guò)程、發(fā)行商、以及各個(gè)第三方所面臨的短板和問(wèn)題。與此同時(shí)，此次危機(jī)也明顯地表明了第三方信息服務(wù)的重要性。不管是在美國(guó)還是中國(guó)，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在不光能彌補(bǔ)發(fā)行環(huán)節(jié)上所產(chǎn)生的短板，更能夠輔助參與到發(fā)行過(guò)程的各方，化解他們所面臨的問(wèn)題。

次貸危機(jī)所暴露的短板

次貸危機(jī)的發(fā)生暴露了ABS產(chǎn)品評(píng)級(jí)中第三方信息服務(wù)的重要性。在ABS產(chǎn)品的發(fā)行過(guò)程中，雖然說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)起到了對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析和控制的作用，但是在次貸危機(jī)中，評(píng)級(jí)公司所犯的錯(cuò)誤也充分體現(xiàn)了整個(gè)風(fēng)控體系的不足。具體而言，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所得出的結(jié)果不但被券商和發(fā)行商的施壓所影響，而這些結(jié)果也由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)業(yè)績(jī)的追求而添加了水分。

各方在ABS發(fā)行中所犯下的失誤也體現(xiàn)出整個(gè)發(fā)行過(guò)程對(duì)第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求。發(fā)行商可能會(huì)為了自己的資產(chǎn)包得到更大的認(rèn)可，而過(guò)于樂(lè)觀的去描述和包裝其中的資產(chǎn)。承銷(xiāo)商也會(huì)為了產(chǎn)品的成功發(fā)行而過(guò)于美化資產(chǎn)的性質(zhì)以及可靠性。

在此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨著兩個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題：

一、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否能獲取準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。在資產(chǎn)包過(guò)于分層化和多元化的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否能得到準(zhǔn)確和透明的數(shù)據(jù)來(lái)建模？

二、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過(guò)程中是否會(huì)摻雜錯(cuò)誤的假設(shè)、或者產(chǎn)出過(guò)于主觀的分析？事實(shí)表明，在次貸危機(jī)中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在建模過(guò)程中不光對(duì)房?jī)r(jià)等重要參數(shù)做出了錯(cuò)誤的假設(shè)、使用了過(guò)于簡(jiǎn)單的算法去分析資產(chǎn)包、甚至私下調(diào)整了評(píng)級(jí)模型所得出來(lái)的結(jié)果。

總而言之，次貸危機(jī)的爆發(fā)顯示了信息透明度的重要性。如果有獨(dú)立的第三方來(lái)承擔(dān)信息服務(wù)的工作，那么利益沖突所導(dǎo)致的錯(cuò)誤在ABS發(fā)布和評(píng)級(jí)過(guò)程中將會(huì)大幅度地減少。

美國(guó)政策改革

次貸危機(jī)后，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)Dodd Frank法和證券法的修訂提高了ABS發(fā)行過(guò)程中信息公布的透明度以及對(duì)第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)管理的要求。首先，在DoddFrank的第932條，美國(guó)國(guó)會(huì)提出了對(duì)第三方盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和背景披露的要求。具體而言，當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用第三方盡調(diào)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分析時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須標(biāo)明第三方機(jī)構(gòu)所使用的信息以及所獲得的結(jié)論。

其次，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、發(fā)行商或者承銷(xiāo)商使用第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)時(shí)，法律要求第三方機(jī)構(gòu)簽署對(duì)所提供信息準(zhǔn)確率的擔(dān)保，并且由甲方將此信息公布，以便投資人能夠更有效地使用這些信息來(lái)做出對(duì)資產(chǎn)的判斷。（Dodd Frank 932）所以，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)在美國(guó)證券法改革后不單單是擔(dān)當(dāng)著一個(gè)信息確認(rèn)的職責(zé)，還是一個(gè)對(duì)接投資人和消費(fèi)者的渠道。

第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的定位也在證交會(huì)對(duì)發(fā)行人的監(jiān)管中變得更加明確。依據(jù)Dodd Frank 942條，在發(fā)行商需要向證交所和投資人公布的資產(chǎn)分層信息中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須提供任何所使用的第三方以及他們所獲得的應(yīng)酬。依據(jù)Regulation AB，1111，發(fā)行人在招股書(shū)中標(biāo)明池內(nèi)資產(chǎn)信息和篩選標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，也必須提供第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)是否對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了審批，以及審批結(jié)果。在證券法15（E）的要求下，評(píng)級(jí)公司在評(píng)級(jí)出爐或者調(diào)整評(píng)分的時(shí)候，也必須標(biāo)明第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的職責(zé)和結(jié)論。

在美國(guó)證券法的改革中，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)還擁有著監(jiān)管和曝光的職責(zé)。依據(jù)Dodd Frank 934條，在第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)ABS發(fā)行人有違法作為時(shí)，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有責(zé)任通知執(zhí)法機(jī)構(gòu)。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化信息服務(wù)的現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的信息服務(wù)監(jiān)管的要求目前落后于美國(guó)。在國(guó)內(nèi)，由于ABS產(chǎn)品的信息服務(wù)監(jiān)管是采取了針對(duì)性的模式（也就是說(shuō)在具體問(wèn)題出現(xiàn)后才會(huì)對(duì)其發(fā)出相對(duì)的政策），在法律政策規(guī)模的全面性和深度上都不及美國(guó)。再者，國(guó)內(nèi)對(duì)ABS產(chǎn)品信息服務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)比較模糊，所提供的內(nèi)容比較籠統(tǒng)。在企業(yè)ABS的信息披露中只出現(xiàn)了原則性和概括性的規(guī)定，而所提供的信息并不能達(dá)到準(zhǔn)確、精細(xì)的內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)，甚至信息質(zhì)量的內(nèi)容質(zhì)量也不能統(tǒng)一化。在美國(guó)，系統(tǒng)性的基礎(chǔ)信息資產(chǎn)的披露讓資產(chǎn)池中不同分層的資產(chǎn)都得到了專(zhuān)門(mén)的分析，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)不同的參數(shù)和信息做出資產(chǎn)之間的比較。雖然說(shuō)在國(guó)內(nèi)，信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)披露標(biāo)準(zhǔn)和美國(guó)一致，但是企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的披露則不夠精細(xì)化。

再者，國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的披露沒(méi)有系統(tǒng)化的搜集和整理，也沒(méi)能建立信息采集和風(fēng)險(xiǎn)分析的數(shù)據(jù)庫(kù)。而在有足夠龐大數(shù)據(jù)庫(kù)的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、其它第三方、以及投資人等對(duì)產(chǎn)品預(yù)期表現(xiàn)的分析和風(fēng)險(xiǎn)的判斷也會(huì)更加合理。

最終，信息服務(wù)業(yè)所使用的技術(shù)在國(guó)內(nèi)也相對(duì)落后。美國(guó)的發(fā)行商對(duì)資產(chǎn)的申報(bào)需要通過(guò)EDGAR的電子化平臺(tái)。EDGAR平臺(tái)的優(yōu)點(diǎn)在于它使用了統(tǒng)一的模板來(lái)收集信息、將這些信息公開(kāi)與投資人，提高了信息服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化和透明化。在美國(guó)，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)電子平臺(tái)來(lái)上傳和公布自己的盡調(diào)結(jié)果，同時(shí)需要對(duì)盡調(diào)結(jié)果直系負(fù)責(zé)。

第三方信息披露機(jī)構(gòu)的重要性

作為獨(dú)立盡調(diào)機(jī)構(gòu)，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)可以與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相互補(bǔ)充。信息服務(wù)機(jī)構(gòu)也可以彌補(bǔ)很多ABS產(chǎn)品發(fā)行過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題。最終，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在也可以彌補(bǔ)中國(guó)ABS產(chǎn)品發(fā)行中不如美國(guó)的環(huán)節(jié)。

第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)，作為獨(dú)立盡調(diào)機(jī)構(gòu)，在ABS發(fā)行的過(guò)程中可以彌補(bǔ)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所面臨的問(wèn)題。首先，第三方信息的可靠性和中立性會(huì)更高，信息服務(wù)機(jī)構(gòu)被券商或者發(fā)行商影響的可能性也會(huì)更小。再者，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有足夠資源或者數(shù)據(jù)點(diǎn)去仔細(xì)分析資產(chǎn)的情況下，信息服務(wù)機(jī)構(gòu)可以脫穎而出，提供更高精確度、更完善的信息。

第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在也是對(duì)整個(gè)ABS發(fā)行過(guò)程穩(wěn)定性的保障。舉例而言，在有第三方提供獨(dú)立信息的情況下，券商和發(fā)行商所提供的資產(chǎn)信息都會(huì)獲得考證。在券商和發(fā)行商都需要提供大規(guī)模資產(chǎn)信息的情況下，第三方機(jī)構(gòu)的存在則能夠確保這些信息的可靠性和準(zhǔn)確度。不僅如此，第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)還能起到監(jiān)督的作用，在盡調(diào)過(guò)程中如果發(fā)現(xiàn)違法行為，他們則有義務(wù)上報(bào)執(zhí)法機(jī)構(gòu)。第三方所提供的信息也可以提高ABS發(fā)行過(guò)程的透明度，提高投資人對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可。在第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)公開(kāi)發(fā)布盡調(diào)結(jié)果時(shí)，投資人可以自行通過(guò)此信息做出對(duì)產(chǎn)品的判斷，并且提高ABS產(chǎn)品交易的規(guī)�；�和公平化。

第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在也可以彌補(bǔ)許多國(guó)內(nèi)ABS發(fā)行環(huán)節(jié)上的欠缺。第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)可以提高企業(yè)ABS信息服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，并且系統(tǒng)化、規(guī)范化、以及精細(xì)化所披露的內(nèi)容。國(guó)內(nèi)的信息服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于模糊，對(duì)資產(chǎn)的分析要求也不夠仔細(xì)，所以第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在可以導(dǎo)致更可信，質(zhì)量更高的分析和信息服務(wù)的產(chǎn)出。

最終，國(guó)內(nèi)的ABS資產(chǎn)缺乏具體的數(shù)據(jù)庫(kù)，導(dǎo)致評(píng)級(jí)公司和其它第三方對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分析時(shí)沒(méi)有足夠的信息來(lái)做出比較。如果第三方信息服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠系統(tǒng)性地去收集、分析、而且披露資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)性質(zhì)，那么公開(kāi)的信息和全面的數(shù)據(jù)庫(kù)將對(duì)ABS發(fā)行過(guò)程的公正度和透明度起到舉足輕重的作用。

中誠(chéng)信征信發(fā)布了針對(duì)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化信息服務(wù)解決方案：資產(chǎn)交易智能掃描平臺(tái)（AXIS），在資產(chǎn)端，可以為主體信用不足但資產(chǎn)信用良好的資產(chǎn)方做到間接增信；在資金端，可以幫助投資者減少逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，增加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)標(biāo)的。在整個(gè)市場(chǎng)，可以打通從借款人到ABS投資人的信息流和資金流，降低信息成本和資金成本。