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　　日前，嘉實(shí)基金“回嘉聊天室”活動(dòng)進(jìn)程已過(guò)半，作為2017“回嘉”跨年系列主題活動(dòng)的主打環(huán)節(jié)深受投資者喜愛。目前該活動(dòng)已進(jìn)行至第五期，當(dāng)期由嘉實(shí)優(yōu)化紅利和嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理季文華分享他的投資理念、組合構(gòu)建方法以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的展望。

　　以合適價(jià)格買入好資產(chǎn)，做時(shí)間的朋友

　　“二級(jí)市場(chǎng)股票投資，其實(shí)是購(gòu)買并持有好價(jià)格、好資產(chǎn)的公司”，季文華表示，企業(yè)盈利創(chuàng)造價(jià)值，做股票投資，更多的是賺企業(yè)盈利的錢，而并不是賺交易對(duì)手的錢。他同時(shí)認(rèn)為，好的資產(chǎn)是通常是這樣一類企業(yè)，上下游的定價(jià)能力強(qiáng)，資產(chǎn)護(hù)城河高，盈利模式可復(fù)制。具體而言，主要包括以下六類企業(yè)。

　　第一，品牌價(jià)值強(qiáng)的企業(yè)，例如白酒、乳業(yè)和傳統(tǒng)中藥企業(yè)，這些品牌消費(fèi)品的毛利率往往比其它企業(yè)高，而費(fèi)用率如銷售費(fèi)用相對(duì)較低，盈利能力會(huì)更高;第二，高轉(zhuǎn)化成本的企業(yè)，例如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有較高的客戶黏性;第三，具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的公司，產(chǎn)品或服務(wù)的便利程度隨著用戶增多而增加，有較高的護(hù)城河;第四，擁有核心技術(shù)的企業(yè)，如醫(yī)藥企業(yè)、科技企業(yè)等，研發(fā)投入比較高，打造了比較強(qiáng)的壁壘;第五，自然壟斷行業(yè)，例如政府發(fā)牌企業(yè)，包括鐵路、景區(qū)、部分金融業(yè)等，有很高的護(hù)城河。第六，成本領(lǐng)先型企業(yè)，如國(guó)內(nèi)很多高端制造業(yè)，擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　價(jià)格和資產(chǎn)哪個(gè)更重要?投資者該以什么價(jià)格去買?針對(duì)這些問(wèn)題，季文華列舉了這樣一個(gè)經(jīng)典案例。巴菲特曾采取“撿煙蒂”的辦法來(lái)投資，只買便宜的資產(chǎn)，但芒格和他的投資觀念就不太一樣。1972年，他們因收購(gòu)喜事糖果發(fā)生爭(zhēng)論。當(dāng)時(shí)巴菲特愿意出價(jià)3倍PB即2500萬(wàn)美金購(gòu)買，而芒格則愿意溢價(jià)千萬(wàn)，出價(jià)3500萬(wàn)美金，后來(lái)公司每年都帶來(lái)10億多美金的回報(bào)。這次成功投資后來(lái)使巴菲特明白了一定要買好的資產(chǎn)，而不一定是買便宜的資產(chǎn)。

　　季文華據(jù)此得出這樣的結(jié)論，便宜的資產(chǎn)通常存在兩方面的局限性，一是便宜資產(chǎn)的估值得到修復(fù)后，持有價(jià)值降低，賣掉后還將面臨再投資的風(fēng)險(xiǎn);二是一般市場(chǎng)情況下，很難出現(xiàn)非常便宜的資產(chǎn)，投資者往往難以買到。這同時(shí)也是巴菲特后來(lái)下決心要買好資產(chǎn)的重要原因。

　　放長(zhǎng)線釣大魚，是季文華推崇的投資方式，“股票投資短期不可控因素比較多，但長(zhǎng)期來(lái)看，它是稱重器，能夠稱出公司真正的價(jià)值�！�

　　在投資組合的構(gòu)建中，季文華講究均衡配置，注重布局具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值和超額回報(bào)的行業(yè)。在選擇個(gè)股時(shí)，季文華更多關(guān)注中觀層面，“一方面中觀層面向好、行業(yè)景氣度高的公司盈利也會(huì)有提升，踩雷的概率就低;另一方面如果行業(yè)較為景氣，盈利會(huì)上調(diào)，估值相對(duì)也高�！奔疚娜A認(rèn)為這樣更容易賺到EPS和估值兩方面的錢，實(shí)現(xiàn)所謂的“戴維斯雙擊”。

　　此外，他表示自己的投資理念以分散投資為理念，這也意味著牛市時(shí)難以發(fā)揮到極致，在熊市更要做好投資，減少虧錢，努力成為長(zhǎng)期賽跑的投資者。

　　價(jià)值投資趨勢(shì)下，與優(yōu)秀企業(yè)一起成長(zhǎng)

　　季文華表示，從中長(zhǎng)期的維度來(lái)看，價(jià)值投資仍將是大勢(shì)所趨，“股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，股市大概率會(huì)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)”，季文華指出，今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)是超預(yù)期的，預(yù)計(jì)明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)維持L型走勢(shì)，表現(xiàn)依然會(huì)較為堅(jiān)挺。在市場(chǎng)里尋求結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和自下而上的有基本面的個(gè)股，是機(jī)構(gòu)投資者非常擅長(zhǎng)的，在當(dāng)前總量經(jīng)濟(jì)放緩的大趨勢(shì)下，尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)將是未來(lái)的主流。

　　在具體的投資操作中，季文華建議投資者，首先不要預(yù)測(cè)市場(chǎng)，這樣難以產(chǎn)生長(zhǎng)期超額收益;其次要注重首期性規(guī)律，大部分的行業(yè)都呈現(xiàn)出一定的周期變化;同時(shí)要與優(yōu)秀的企業(yè)一起成長(zhǎng)，只有這些優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，做投資才能取得回報(bào);最后應(yīng)牢記估值，脫離了估值的投資并不屬于價(jià)值投資。

　　據(jù)了解，嘉實(shí)優(yōu)化紅利和嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理季文華，具有多年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在長(zhǎng)期投研生涯中，季文華堅(jiān)持價(jià)值投資理念，注重均衡配置資產(chǎn)。自2012年加入嘉實(shí)基金以來(lái)，季文華成功管理過(guò)多只基金產(chǎn)品，并頻創(chuàng)佳績(jī)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，季文華執(zhí)掌的嘉實(shí)優(yōu)化紅利基金今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率達(dá)56.06%，遠(yuǎn)超偏股混合型基金的同期平均回報(bào)率15.71%，在市場(chǎng)同類可比的502只基金中排名前三;嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)過(guò)去三年回報(bào)率達(dá)112.78%，大幅領(lǐng)先于同期滬深300指數(shù)增長(zhǎng)率19.45%，在53只市場(chǎng)同類基金中排名前三。值得一提的是，憑借持續(xù)突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，上述兩只基金均被權(quán)威評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)萬(wàn)得資訊綜合評(píng)定為三年期五星級(jí)基金，嘉實(shí)優(yōu)化紅利同時(shí)還獲評(píng)五年期五星級(jí)基金。