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近期，香港大學(xué)SPACE中國商業(yè)學(xué)院（港大ICB）財(cái)金管理主任暨首席講師岑兆基先生為CFA會(huì)員們帶來了題為“企業(yè)管理及投資實(shí)踐期權(quán)操作策略”的主題演講，全面剖析了期權(quán)交易模式以及投資交易要義，并配合鮮活的實(shí)際案例與現(xiàn)場觀眾互動(dòng)交流，讓與會(huì)者掌握了期權(quán)的投資優(yōu)勢。以下是這次演講的主要內(nèi)容。

香港大學(xué)SPACE中國商業(yè)學(xué)院財(cái)金管理主任暨首席講師岑兆基先生帶來了題為“企業(yè)管理及投資實(shí)踐期權(quán)操作策略”的主題演講

期權(quán)是投資者最常使用的一種衍生工具

在衍生工具市場中，期權(quán)合約有如期貨合約，占有非常重要的地位，是投資者常常使用的衍生工具。從持有角度看，可以以小控大，具有倍大效應(yīng)和杠桿效應(yīng)。期權(quán)的運(yùn)用要看當(dāng)前的市場趨勢、波及性以及整個(gè)大環(huán)境。 

歷史不會(huì)簡單的重演，所以在做投資決策時(shí)，必須要了解風(fēng)險(xiǎn)控制、資金管理以及市場輪動(dòng)。在這一過程中可能會(huì)出現(xiàn)黑天鵝事件以及灰犀牛事件。 黑天鵝事件是形容小概率、難預(yù)測的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；而灰犀牛事件是形容大概率、可預(yù)測、波及范圍大的風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)控顯得尤為重要。

期權(quán)分為兩大類型：看漲期權(quán)是指持有者在到期日期間或之前，以行使價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)之權(quán)利；看跌期權(quán)是指持有者在到期日期間或之前，以行使價(jià)格沽出標(biāo)的資產(chǎn)之利。 

期權(quán)包含美式期權(quán)和歐式期權(quán)，這些名稱其實(shí)與期權(quán)交易的地理位置并無關(guān)系。美式期權(quán)可在到期日或以前任何時(shí)刻行使權(quán)利；而歐式期權(quán)只能在到期日才可行使權(quán)利但可交易。 

舉個(gè)例子，假設(shè)匯豐銀行現(xiàn)股價(jià)50元，當(dāng)你持有看漲期權(quán)行使價(jià)在47.5元，那么看漲期權(quán)價(jià)格最少在2.5元。若匯豐銀行隨后股價(jià)升至52.5美元，那么看漲期權(quán)價(jià)格最少在5元，期權(quán)價(jià)格翻了一倍。

岑兆基先生在講座中

期權(quán)交易的“4+1”形式

期權(quán)交易形式通常包含以下四種：買入看漲期權(quán)：看好資產(chǎn)，預(yù)期大市上升，盈利潛力無限、風(fēng)險(xiǎn)有限。買入看跌期權(quán)：看淡資產(chǎn)，預(yù)期大市下跌，盈利潛力無限、風(fēng)險(xiǎn)有限。沽出看漲期權(quán)：看淡資產(chǎn)，預(yù)期大市下跌或平穩(wěn)，盈利潛力有限、風(fēng)險(xiǎn)相對“無限”。沽出看跌期權(quán)：看好資產(chǎn)，預(yù)期大市上升或平穩(wěn)，盈利潛力有限、風(fēng)險(xiǎn)相對“無限”。做期權(quán)交易，一定要選擇合適的時(shí)間點(diǎn)，否則損耗極大。世界首富巴菲特就曾在金融海嘯時(shí)豪賺超過100個(gè)億，除了買入了很多大跌下來的美股大藍(lán)籌股，其中也在美國銀行的看漲期權(quán)中，以7.14美元的行使價(jià)格，取得了后來在2017年當(dāng)時(shí)為23.58美元的股票，成為了最大單一股東。所以做投資心態(tài)一定要擺正，最切記貪婪和恐懼。 

（1）買入看漲期權(quán) 買入期權(quán)重要的是抓住它的爆發(fā)點(diǎn)。

假設(shè)看漲期權(quán)行使價(jià)為80元，期權(quán)金為2元，打和點(diǎn)為82元。以到期日結(jié)算計(jì)，當(dāng)股價(jià)每漲1元，你的利潤就有1元。如果股價(jià)漲到83元，你的利潤就是1元，以此類推。但如果股價(jià)跌在80元以下，無論股價(jià)跌到了多少，你只虧損了2元。 

（2）買入看跌期權(quán) 當(dāng)買入看跌期權(quán)時(shí)，假設(shè)期權(quán)金是3元，行使價(jià)是80元，打和點(diǎn)應(yīng)該為77元。以到期日結(jié)算計(jì)，如果股價(jià)沒有下跌，反而上漲了，其虧損是固定的，最多只有3元。 

（3）沽出看跌期權(quán) 沽出看跌期權(quán)預(yù)期大市是平穩(wěn)或者上升。其操作有三個(gè)作用：收取 “期權(quán)金” 降低購買標(biāo)的成本，以 “預(yù)定價(jià)格” 買入目標(biāo)項(xiàng)目和以 “預(yù)期波幅” 增加投資收益。 

（4）沽出看漲期權(quán) 沽出看漲期權(quán)其操作有三個(gè)作用：收取 “期權(quán)金” 增加沽出標(biāo)的的附加收入，以 “預(yù)定價(jià)格” 沽出目標(biāo)項(xiàng)目，以 “預(yù)期波幅” 增加投資收益。 

（5）雙限期權(quán) 這種交易策略由三部分組成：首先買入股票，然后買入看跌期權(quán)、沽出看漲期權(quán)。假如你購入一支名為ABC的股票其股價(jià)為45元；若你買入該股的看跌期權(quán)，而其行使價(jià)為45元，期權(quán)金為5元，行使價(jià)剛好等于股價(jià)；如果股票下跌，看跌期權(quán)就成為了一種保護(hù)；若賣出行使價(jià)為60元的看漲期權(quán)，期權(quán)金為3元，如果股價(jià)上漲至超過60元，即上升了15元以上，當(dāng)中超過60元以上的獲利空間就不屬于你了；所以當(dāng)采用了雙限期權(quán)，你將最多獲利13元，最多虧2元，打和點(diǎn)為47元。那這個(gè)策略的獲利空間就是由47到60元，投資者的預(yù)期股票價(jià)格就在這個(gè)范圍以內(nèi)。 

認(rèn)股權(quán)證，公司集資的重要途徑

認(rèn)股權(quán)證可分為股本認(rèn)股權(quán)證和衍生認(rèn)股權(quán)證。而發(fā)行股本認(rèn)股權(quán)證的機(jī)構(gòu)，該公司發(fā)行認(rèn)購認(rèn)股權(quán)證其中一個(gè)主要目的，是作為集資途徑增加集資成功機(jī)會(huì)。當(dāng)發(fā)行機(jī)構(gòu)在市場推出認(rèn)股權(quán)證時(shí)，會(huì)因出售有價(jià)的權(quán)證收取一筆現(xiàn)金。 衍生認(rèn)股權(quán)證的相關(guān)資產(chǎn)種類繁多，可以是上市公司的普通股、也可以是股市指數(shù)、貨幣等。衍生認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行機(jī)構(gòu)通常是投資銀行或金融機(jī)構(gòu)。 

期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別在于期權(quán)的發(fā)行量隨市場需求而變化，而認(rèn)股權(quán)證則在發(fā)行前就決定了；期權(quán)的行使價(jià)是一系列的價(jià)格，而認(rèn)股權(quán)證則在發(fā)行前厘定；期權(quán)的違約擔(dān)保是結(jié)算負(fù)責(zé)，而認(rèn)股權(quán)證則是發(fā)行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。

做投資切忌輕信自己的判斷力

在做投資時(shí)，要經(jīng)常檢視自己的行為，不要過度相信自己判斷能力，從而高估了自己的成功幾率和信息的準(zhǔn)確性。 

岑兆基先生在講座中講解期權(quán)

騰訊主席馬化騰就曾在2009年時(shí)與投行簽署鎖定利潤策略期的期權(quán)組合，對賭未來兩年騰訊股價(jià)低于67.8元時(shí)，馬化騰可沒收期權(quán)金，對手將放棄購股權(quán)；相反，若股價(jià)高于67.8元，馬化騰便要把部分股份以67.8元低價(jià)售予對手。但在2011年馬化騰以均價(jià)67.8元的價(jià)格售出200萬騰訊股票，與當(dāng)日收市價(jià)196.4元相比，賣出價(jià)打了3.5折，這也是馬化騰與投行對賭失敗的結(jié)果。（注意：當(dāng)時(shí)的騰訊股價(jià)是未經(jīng)過一股拆五股的。約計(jì)及一拆五，即是當(dāng)時(shí)的賣出價(jià)為約13.56元。）不過，或許當(dāng)時(shí)馬化騰也滿足于當(dāng)時(shí)的沽出價(jià)格，而且沽出的數(shù)量為200萬股，截至最新年報(bào)資訊，馬化騰現(xiàn)持股約8.2億股。 

所以在運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行投資時(shí)，安全性非常重要，因?yàn)槭袌鰰?huì)出現(xiàn)突然的急促大跌。有些原則需要嚴(yán)格遵守，例如風(fēng)控策略、風(fēng)險(xiǎn)意識、資金管理等等，還要有清晰的思考。投資人應(yīng)該具備成功的心態(tài)，即成功的人持續(xù)行動(dòng)，他們雖然會(huì)犯錯(cuò)，但絕不會(huì)放棄，不要讓錯(cuò)誤陷入不可挽救的情況。 

總之，留得青山在，不怕沒柴燒。只要保存住本金，翻本能力就依然存在。因?yàn)槭袌鲈谀愠錾�前就已�?jīng)存在，在你之后也依然還在。所以不要過度高估自己的判斷能力，尤其在期權(quán)的操作中是運(yùn)用上杠桿原理，特別需要注重這一點(diǎn)。因此，要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，合理利用期權(quán)這種金融衍生工具，從而獲取投資收益。