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　　近日，盛世景集團14周年慶暨投資策略會于北京古北水鎮(zhèn)盛大舉行，集團董事長吳敏文先生以《行穩(wěn)致遠，大有可為》為題發(fā)表主旨演講。吳敏文站在機構(gòu)的角度分享了過去一年對宏觀政策和股權(quán)投資的思考。他指出，當前“百年未有之大變局”既意味著挑戰(zhàn)，更意味著機遇。2020年，中國預(yù)計將是全球唯一一個實現(xiàn)正增長的經(jīng)濟體。雖然短期內(nèi)，我們要朝乾夕惕，但長期而言，必是百業(yè)俱興。資本市場全面改革的春天已經(jīng)來臨，這正是各類金融機構(gòu)發(fā)揮融資、投資功能、服務(wù)實體經(jīng)濟的大好機會。無法把握時代機遇、擁抱改革的機構(gòu)，很可能逐漸被市場邊緣化。

　　吳敏文比喻道，PE機構(gòu)在股權(quán)大時代里是“披荊斬棘的哥哥”。PE機構(gòu)的職能是引導社會資金進入實體經(jīng)濟，支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。目前，私募股權(quán)基金規(guī)模已經(jīng)超過10萬億，VC/PE在科創(chuàng)板上市企業(yè)中的滲透率超過90%，投資的深度和廣度在不斷加大，VC/PE機構(gòu)已經(jīng)成為股權(quán)大時代中資產(chǎn)配置的引領(lǐng)者�！　�

　　盛世景集團董事長吳敏文先生

　　以下是部分觀點詳錄：

　　股權(quán)投資大時代

　　2020年我國社融總增量預(yù)計超過30萬億，是改革開放40年里最高的一年，但截至今年9月底社融總規(guī)模中直接融資占比只有20%，股票融資占比只有2.7%。大力提高直接融資比重，特別是股權(quán)融資比重，是國家在平衡穩(wěn)經(jīng)濟和降杠桿后做出的戰(zhàn)略選擇，是我國金融供給側(cè)改革的重要方向。在全球進入低利率的背景下，大力發(fā)展股權(quán)融資正當時。

　　吳敏文認為，當前的資本市場注冊制改革是增量和存量改革的結(jié)合，其歷史意義不亞于2005年的股權(quán)分置改革。今年前三季度IPO募資額創(chuàng)十年之最，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲全球，A股上市公司數(shù)量突破4,000家，總市值超過70萬億，證券化率或總市值占GDP的比重超過70%，國家戰(zhàn)略與市場需求不斷融合，政策牛、結(jié)構(gòu)牛、新經(jīng)濟牛已經(jīng)開啟。展望未來，中國證券化率仍有巨大空間。

　　隨著房住不炒政策的深化，社會財富配置正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。金融機構(gòu)房地產(chǎn)新增貸款占新增貸款的比例，已由2016年的45%降到了現(xiàn)在的25%。各類投資者紛紛涌入權(quán)益市場，包括外資機構(gòu)、商業(yè)銀行、保險公司、居民財富等等。權(quán)益投資正迎來黃金年代。

　　權(quán)益投資的入口是貨幣供給，通道是投資渠道，出口是資本市場。目前貨幣供給充裕并且更多地流向權(quán)益市場，資本市場改革力度很大并且成效顯著，接下來要做的是進一步打通以銀行和保險為主體的投資渠道，更好地實現(xiàn)權(quán)益投資的良性循環(huán)。

　　吳敏文說，PE機構(gòu)在股權(quán)大時代里是“披荊斬棘的哥哥”。PE機構(gòu)的職能是引導社會資金進入實體經(jīng)濟，支持創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。目前私募股權(quán)基金規(guī)模已經(jīng)超過10萬億，VC/PE在科創(chuàng)板上市企業(yè)中的滲透率超過90%，投資的深度和廣度在不斷加大，已經(jīng)成為股權(quán)大時代中資產(chǎn)配置的引領(lǐng)者。

　　權(quán)益資產(chǎn)大組合

　　關(guān)于權(quán)益市場的投資機會把握，吳敏文曾在2019年提出“創(chuàng)新資產(chǎn)、核心資產(chǎn)、困境資產(chǎn)”三大概念。他觀察到，這一年來，創(chuàng)新資產(chǎn)正不斷變化，核心資產(chǎn)持續(xù)分化，困境資產(chǎn)也進一步深化。

　　創(chuàng)新資產(chǎn)方面，科創(chuàng)板已經(jīng)形成了規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板的改革亦緊隨其后，注冊制下的資本市場展現(xiàn)出了強大的生命力，造富神話不斷上演。唯PE論失效，針對不同行業(yè)、不同企業(yè)的定價方式越來越豐富。

　　核心資產(chǎn)方面，過去一年A股總市值增幅約22%，大市值公司漲幅遠高于平均水平;市值100億以上的上市公司數(shù)量占比不足30%，但市值占比超過80%。A股的核心資產(chǎn)多集中于傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域，對比中美市值前10位上市公司，A股是“兩個酒+七個金融+一個油”，而美國多為高科技企業(yè)。今年以來受疫情不確定性的影響，投資者基于確定性而抱團取暖導致消費股估值過高，但這種情形不會持續(xù)。在新經(jīng)濟的帶動下，一批新的核心資產(chǎn)將逐漸崛起。隨著一眾“白馬股”的暴雷，我們更應(yīng)擦亮眼睛、去偽存真。

　　困境資產(chǎn)方面，吳敏文認為中國資本市場預(yù)計不會出現(xiàn)上市公司大面積(上市公司總數(shù)的5%)退市的情景，一是舉國紓困的政策持續(xù)推進，二是注冊制更加鼓勵市場化的并購重組，產(chǎn)業(yè)整合的大周期已然來臨。國資參與紓困較為活躍，廣東、江蘇、浙江等東部地區(qū)的國資頻繁出手，這也標志著困境資產(chǎn)投資依然有較多機會。

　　共建大股權(quán)生態(tài)鏈

　　隨后，吳敏文就地方政府、央企/國企、銀行、證券、保險、上市公司等各方如何共建大股權(quán)生態(tài)鏈、共創(chuàng)資本盛世，與在場來賓展開了建設(shè)性的討論。

　　吳敏文認為，地方政府在招商引資上，未來將突破傳統(tǒng)模式，更多地通過產(chǎn)業(yè)引導基金、引進上市公司等“實體+金融”的方式來落地項目�？傮w上看，上市公司是實體企業(yè)中的佼佼者，是稀缺資源。部分上市公司近年來確實遇到了一些短期的問題，但這也為地方政府通過援助引進上市公司創(chuàng)造了前所未有的好機會。引進一個上市公司，后續(xù)再加以耕耘，某種意義上勝過20億的傳統(tǒng)招商引資。

　　國有企業(yè)是實體經(jīng)濟的壓艙石，通過兼并、分立、剝離等各類方式由內(nèi)而外地革新將引導整個國企體系做優(yōu)做強做大。隨著國家戰(zhàn)略和市場規(guī)律的進一步融合，資本市場在國企改革的過程中起到了關(guān)鍵的作用，國有企業(yè)逐漸從“管資產(chǎn)”變?yōu)椤肮苜Y本”，與市場化機構(gòu)的合作機會也將變多。

　　上市公司不再以上市為終點，而是應(yīng)不斷尋找新的增長點，更好地為中小股東負責。提高上市公司質(zhì)量是一項宏大的系統(tǒng)工程，落在微觀層面即是每個上市公司居安思危、與時俱進。

　　就金融機構(gòu)而言，商業(yè)銀行將逐步開啟信貸和理財雙輪驅(qū)動，并更多地依賴資本市場來盤活不良資產(chǎn);保險公司正在向一級市場邁進，思路上需要從“投股票”跨越到“投企業(yè)”;證券公司將以“投行+投資”模式持續(xù)成長，在通道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上不斷向上發(fā)展;三方機構(gòu)則應(yīng)緊抓頭部合作伙伴，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。資本市場全面改革的春天已經(jīng)來臨，這正是各類金融機構(gòu)發(fā)揮融資、投資功能、服務(wù)實體經(jīng)濟的大好機會。無法把握時代機遇、擁抱改革的機構(gòu)，很可能逐漸被市場邊緣化。