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　　中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司(中金公司，3908.HK，601995.SH)于昨日舉辦“2021下半年投資策略會(huì)”，并推出2021下半年宏觀策略展望報(bào)告。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院執(zhí)行院長(zhǎng)彭文生博士和中金公司首席策略師王漢鋒博士發(fā)表主題演講，展望了下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和A股市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　宏觀變局：聚焦供給約束

　　彭文生博士認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的不同，就是“供給約束”。在過(guò)去的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中，價(jià)格上升會(huì)引導(dǎo)供給上升，達(dá)到供需平衡。但是疫情沖擊之后，供給彈性系數(shù)下降，價(jià)格上升不一定能引起供給的快速反應(yīng)。除了供給約束以外，本次經(jīng)濟(jì)周期和以往還有兩點(diǎn)不同，一是本次疫情造成的影響是非對(duì)稱的，二是政府的管理措施也是不一樣的。

　　彭文生博士進(jìn)一步分析，在供給彈性收縮、需求張力不同的背景下，全球下半年的經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)，一是全球通脹表現(xiàn)分化，二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)仍在出口，三是要警惕全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

　　A股：輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)

　　王漢鋒博士表示，2021年到目前為止，疫情沖擊下各經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)演繹大體呈現(xiàn)“先進(jìn)先出、長(zhǎng)尾退出”特征，總量復(fù)蘇掩蓋下“節(jié)奏異步，結(jié)構(gòu)分化”，將繼續(xù)成為下半年資產(chǎn)價(jià)格演繹的大背景。中國(guó)在全球率先演繹“疫后復(fù)蘇、政策退出”，可能也率先進(jìn)入“疫后新常態(tài)”;主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，政策退出的討論開(kāi)始進(jìn)入視野;部分新興市場(chǎng)還在與疫情斗爭(zhēng)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中。

　　展望下半年，雖然市場(chǎng)當(dāng)前較為關(guān)注通脹或滯脹，但疫情沖擊不僅體現(xiàn)在供給側(cè)，也體現(xiàn)在需求側(cè)。中國(guó)消費(fèi)需求復(fù)蘇目前偏弱，下半年市場(chǎng)可能逐步更加關(guān)注增長(zhǎng)的持續(xù)性以及可能的政策調(diào)整。市場(chǎng)風(fēng)格上有望逐步重回偏“成長(zhǎng)”風(fēng)格。綜合增長(zhǎng)、估值、政策及海外市場(chǎng)等因素，下半年中國(guó)市場(chǎng)整體表現(xiàn)可能偏中性，但結(jié)構(gòu)上相對(duì)樂(lè)觀，價(jià)值跑贏成長(zhǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)可能已經(jīng)在尾聲，配置層面上建議“輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長(zhǎng)”，在上半年的市場(chǎng)盤整后重新重視中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)等“新經(jīng)濟(jì)”大趨勢(shì)。

　　針對(duì)目前中國(guó)市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，王漢鋒博士認(rèn)為資本市場(chǎng)生態(tài)也正在經(jīng)歷“機(jī)構(gòu)化、頭部化、產(chǎn)品化、國(guó)際化”等維度的歷史性轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)持股偏向優(yōu)質(zhì)龍頭的特征具有持續(xù)性，盡管偏高的估值可能降低更長(zhǎng)時(shí)間的預(yù)期收益率，但估值分化的現(xiàn)象可能仍有基本面和流動(dòng)性層面的支持。

　　關(guān)于中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司(中金公司)

　　中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司(中金公司，3908.HK，601995.SH)是中國(guó)第一家中外合資投資銀行，為境內(nèi)外企業(yè)、機(jī)構(gòu)及個(gè)人客戶提供綜合化、一站式的全方位投資銀行服務(wù)。自1995年成立以來(lái)，公司始終秉承“以人為本、以國(guó)為懷、勤奮專業(yè)、積極進(jìn)取、客戶至上、至誠(chéng)至信”的經(jīng)營(yíng)理念，致力于打造中國(guó)的國(guó)際一流投資銀行，并成為未來(lái)金融體系的核心參與者。公司擁有境內(nèi)外證券類業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，并已建立覆蓋廣泛的國(guó)際化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司總部設(shè)在北京，在境內(nèi)設(shè)有多家分、子公司，并在全國(guó)28個(gè)省、市、自治區(qū)擁有超過(guò)200個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)在中國(guó)香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福、東京等國(guó)際金融中心設(shè)有機(jī)構(gòu)，具備境內(nèi)外及跨境一站式服務(wù)能力。公司擁有包括投資銀行業(yè)務(wù)、股票業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、私募股權(quán)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)在內(nèi)的全面均衡發(fā)展的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。