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　　中國國際金融股份有限公司(中金公司，3908.HK，601995.SH)于昨日舉辦“2021下半年投資策略會”，并推出2021下半年宏觀策略展望報告。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家、研究部負責人、中金研究院執(zhí)行院長彭文生博士和中金公司首席策略師王漢鋒博士發(fā)表主題演講，展望了下半年經(jīng)濟形勢和A股市場表現(xiàn)。

　　宏觀變局：聚焦供給約束

　　彭文生博士認為，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇最大的不同，就是“供給約束”。在過去的經(jīng)濟復(fù)蘇當中，價格上升會引導(dǎo)供給上升，達到供需平衡。但是疫情沖擊之后，供給彈性系數(shù)下降，價格上升不一定能引起供給的快速反應(yīng)。除了供給約束以外，本次經(jīng)濟周期和以往還有兩點不同，一是本次疫情造成的影響是非對稱的，二是政府的管理措施也是不一樣的。

　　彭文生博士進一步分析，在供給彈性收縮、需求張力不同的背景下，全球下半年的經(jīng)濟可能呈現(xiàn)三個特點，一是全球通脹表現(xiàn)分化，二是中國經(jīng)濟亮點仍在出口，三是要警惕全球資本市場波動加劇。

　　A股：輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)

　　王漢鋒博士表示，2021年到目前為止，疫情沖擊下各經(jīng)濟和市場演繹大體呈現(xiàn)“先進先出、長尾退出”特征，總量復(fù)蘇掩蓋下“節(jié)奏異步，結(jié)構(gòu)分化”，將繼續(xù)成為下半年資產(chǎn)價格演繹的大背景。中國在全球率先演繹“疫后復(fù)蘇、政策退出”，可能也率先進入“疫后新常態(tài)”;主要發(fā)達市場下半年經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，政策退出的討論開始進入視野;部分新興市場還在與疫情斗爭、恢復(fù)經(jīng)濟的進程中。

　　展望下半年，雖然市場當前較為關(guān)注通脹或滯脹，但疫情沖擊不僅體現(xiàn)在供給側(cè)，也體現(xiàn)在需求側(cè)。中國消費需求復(fù)蘇目前偏弱，下半年市場可能逐步更加關(guān)注增長的持續(xù)性以及可能的政策調(diào)整。市場風格上有望逐步重回偏“成長”風格。綜合增長、估值、政策及海外市場等因素，下半年中國市場整體表現(xiàn)可能偏中性，但結(jié)構(gòu)上相對樂觀，價值跑贏成長的風格輪動可能已經(jīng)在尾聲，配置層面上建議“輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長”，在上半年的市場盤整后重新重視中國產(chǎn)業(yè)升級與消費升級等“新經(jīng)濟”大趨勢。

　　針對目前中國市場估值結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，王漢鋒博士認為資本市場生態(tài)也正在經(jīng)歷“機構(gòu)化、頭部化、產(chǎn)品化、國際化”等維度的歷史性轉(zhuǎn)變，機構(gòu)持股偏向優(yōu)質(zhì)龍頭的特征具有持續(xù)性，盡管偏高的估值可能降低更長時間的預(yù)期收益率，但估值分化的現(xiàn)象可能仍有基本面和流動性層面的支持。

　　關(guān)于中國國際金融股份有限公司(中金公司)

　　中國國際金融股份有限公司(中金公司，3908.HK，601995.SH)是中國第一家中外合資投資銀行，為境內(nèi)外企業(yè)、機構(gòu)及個人客戶提供綜合化、一站式的全方位投資銀行服務(wù)。自1995年成立以來，公司始終秉承“以人為本、以國為懷、勤奮專業(yè)、積極進取、客戶至上、至誠至信”的經(jīng)營理念，致力于打造中國的國際一流投資銀行，并成為未來金融體系的核心參與者。公司擁有境內(nèi)外證券類業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)，并已建立覆蓋廣泛的國際化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司總部設(shè)在北京，在境內(nèi)設(shè)有多家分、子公司，并在全國28個省、市、自治區(qū)擁有超過200個營業(yè)網(wǎng)點，同時在中國香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福、東京等國際金融中心設(shè)有機構(gòu)，具備境內(nèi)外及跨境一站式服務(wù)能力。公司擁有包括投資銀行業(yè)務(wù)、股票業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、私募股權(quán)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)在內(nèi)的全面均衡發(fā)展的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。