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• 　　香港中文大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系副教授蔡達銘、高振宇、江文熙及助理教授趙贊翼

　　2023年7月13日，我們生活在一個人類活動導(dǎo)致地球以空前速度變暖的時代。到目前為止，全球氣溫已經(jīng)比工業(yè)化前的水平上升了攝氏1.1度。世界也見證了極端天氣和氣候變化事件的增加。特別是在剛剛過去的2022年，歐洲的熱浪、澳大利亞的洪水以及中國干旱占據(jù)了各大媒體的新聞頭條。

　　這場與氣候變化的抗衡需要企業(yè)和政府龐大的資金支持;但與此同時，向綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型可以釋放出新的經(jīng)濟和就業(yè)機會。例如，隨著越來越多的人認識到低碳經(jīng)濟的重要性，可持續(xù)投資正越發(fā)受到歡迎。最近的一份報告估計，到2026年，ESG相關(guān)的資產(chǎn)管理規(guī)模(AuM)將由2021年的18.4萬億美元上升到33.9萬億美元。

　　鑒于氣候變化會對投資者越來越重要，我們將在這份由香港中文大學(xué)(中大)商學(xué)院發(fā)布的白皮書當中，探討機構(gòu)和散戶投資者如何看待與氣候變化相關(guān)的風(fēng)險和機遇，以及他們將如何應(yīng)對。

　　投資者轉(zhuǎn)向低排放公司

　　舉例來說，當極端天氣變得越來越頻繁，人們在親身經(jīng)歷過以后，亦越來越意識到氣候變化的嚴重性。那在股票市場上，企業(yè)的股價漲跌是否會因為它們的碳足跡表現(xiàn)而發(fā)生變化?

　　我們發(fā)現(xiàn)，在異常溫暖的天氣里，散戶投資者會更加關(guān)注氣候變化，并出售屬于高排放行業(yè)的股票。我們的研究指出，只有通過利用個人的深刻經(jīng)歷引發(fā)共鳴，才能最有效地應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，例如通過使用地圖來展示氣溫上升可能導(dǎo)致的海平面上升將如何對每一個人產(chǎn)生影響。我們預(yù)計，當普通民眾對全球變暖的嚴重性有了更好的了解時，異常高溫天氣和股票價格之間的關(guān)聯(lián)便會減弱。

　　到目前為止，全球氣溫已經(jīng)比工業(yè)化前的水平上升了攝氏1.1度，而人們也見證了極端天氣和氣候變化事件的增加。

　　在市場里，機構(gòu)投資者的決定會對整體投資情緒產(chǎn)生很大影響。這些大規(guī)模的投資者對全球變暖將作出什么反應(yīng)?總共擁有39萬億美元管理資產(chǎn)的500多家機構(gòu)投資者，在2022年9月簽署了一份聲明，呼吁各地政府實施積極進取的政策，務(wù)求有效地應(yīng)對氣候危機。

　　結(jié)果顯示，在過去的二十多年里，大型投資者普遍減持了高排放企業(yè)的股票 — 2001年，高排放量企業(yè)股票的權(quán)重相對于市場高出0.5%，而2015年以來，該權(quán)重低于市場0.2%至0.7%。我們的研究結(jié)果印證了機構(gòu)投資者普遍開始意識到氣候風(fēng)險，并基于道德考量，積極避開碳足跡高的行業(yè)，就像他們避免投資與煙草、酒精飲品和賭博等 "罪惡行為 "有關(guān)的股票一樣。我們的研究結(jié)果印證了機構(gòu)投資者普遍開始意識到氣候風(fēng)險，并基于道德考量，積極避開碳足跡高的行業(yè)，就像他們避免投資與煙草、酒精飲品和賭博等 "罪惡行為 "有關(guān)的股票一樣。

　　上司公司減少碳足跡

　　當一些投資者為了應(yīng)對氣候變化而調(diào)整他們的投資決策時，企業(yè)也正在面臨越來越大的環(huán)保壓力。氣候風(fēng)險真的能影響一家公司在股票市場上的估值嗎?它又將如何影響公司在運營層面的商業(yè)決策?

　　我們審視了分別被歸類為高排放和低排放的企業(yè)之間可能存在的股市估值差距，結(jié)果顯示，近年來高排放企業(yè)的估值已經(jīng)低于低排放企業(yè)。

　　當高排放企業(yè)的估值下降時，這些公司會通過采取降低碳排放的行動來應(yīng)對。 除了減少碳足跡外，它們也會增加申請綠色專利的比例，使它們能利用綠色技術(shù)以更環(huán)保的方式運作。我們還發(fā)現(xiàn)，碳足跡較高的私營企業(yè)對氣候變化的反應(yīng)跟上市企業(yè)不一樣，這可能是由于它們沒有直接面臨類似的撤資和價格壓力。

　　最后，過去的研究表明，氣候變化確實影響了機構(gòu)投資者的投資組合選擇，但關(guān)于散戶如何受到影響的信息卻相對有限。如果高碳排放企業(yè)會受到來自投資者的壓力，他們的員工會被影響嗎?受雇于高排放行業(yè)企業(yè)的家庭是否面臨額外的收入來源風(fēng)險，他們是否會因此而改變投資行為?

　　我們研究了受雇于高排放行業(yè)企業(yè)的家庭的投資行為。我們發(fā)現(xiàn)，這些家庭由于擔心自己的收入來源，往往會減少風(fēng)險投資行為。

　　我們此前的研究已證實，親身經(jīng)歷全球變暖能使人們更為正視氣候變化。這次研究進一步發(fā)現(xiàn)，自然災(zāi)害經(jīng)歷同樣會加劇監(jiān)管風(fēng)險對高排放行業(yè)家庭投資行為的影響。這可能是因為他們預(yù)計未來的監(jiān)管執(zhí)法會變得更加嚴厲。

　　我們還發(fā)現(xiàn)，受雇于高排放行業(yè)的家庭普遍不太富有，同時較年輕且學(xué)歷偏低。這意味著，氣候法規(guī)可能會使那些比較不富裕的家庭更不愿意投資風(fēng)險資產(chǎn)，反過來使他們更難積累財富，結(jié)果可能會加劇貧富差距。因此，決策者應(yīng)尋求在實施氣候法規(guī)時，避免增加這些家庭的收入風(fēng)險。

　　可持續(xù)投資正在成為投資界的主流。在當下環(huán)保意識日益增強的時代，投資者行為不斷演變，企業(yè)無論碳足跡表現(xiàn)如何，都需要了解這對其財務(wù)以及運營狀況的影響。我們在未來將繼續(xù)研究氣候變化對投資的影響，以及人們對氣候風(fēng)險認知的演變與金融市場的關(guān)聯(lián)。我們也期待著繼續(xù)探索金融作為一種專業(yè)，如何能夠為應(yīng)對氣候變化作出貢獻。