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　　今年年初疫情暴發(fā)后，市場曾出現(xiàn)了較大波動，但隨后在國內(nèi)疫情防控取得階段性成果以及流動性較為寬松的背景下，風(fēng)險偏好相對較高的科技類個股大幅跑贏內(nèi)需相關(guān)的價值成長類個股，而疫情使得內(nèi)需相關(guān)個股基本面和估值水平提前見底，因此我們適當減持了基本面有變化和估值偏高的新興成長類個股，增加了盈利模式改善的價值成長類個股的配置。

　　之后隨著全球疫情的影響開始逐漸穩(wěn)定，市場進入基本面逐漸復(fù)蘇的驗證階段，價值成長類的個股中報業(yè)績也是得到驗證甚至是超預(yù)期的。目前，我們在這兩類資產(chǎn)之間保持了相對穩(wěn)定的配置水平，更重要的是通過自下而上的選股策略，所選股票都是長期看好的、基本面優(yōu)秀的公司，公司有較強的Alpha，以此獲得持續(xù)的超額收益。

　　自下而上挖掘新興成長和價值成長領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司

　　總結(jié)多年的研究和投資生涯來看，最重要的是堅持自下而上選股策略，尋找能力圈范圍內(nèi)的公司。個人比較擅長在自己能力圈范圍內(nèi)的行業(yè)里，通過自下而上，選擇出新興成長類型的企業(yè)和價值成長類型的企業(yè)，通過基本面和估值的相對比較，決定配置權(quán)重;同時也會主動控制行業(yè)、風(fēng)險因子的暴露程度，以降低組合的波動和回撤。

　　對于不同類型的企業(yè)偏重點稍有不同，新興成長的企業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢相對重要;發(fā)展中期的企業(yè)管理層相對重要;而價值成長類型的企業(yè)盈利模式則更為重要。

　　長期來看，在價值成長股方面，消費、高端制造等行業(yè)里有較多盈利模式非常好的優(yōu)質(zhì)公司，未來盈利模式有望持續(xù)優(yōu)化，長期持有或?qū)⒖梢詭�來穩(wěn)定的回報;新興成長股方面，科技創(chuàng)新驅(qū)動的TMT、新能源、醫(yī)藥等領(lǐng)域有較多新的機會，尋找優(yōu)質(zhì)成長股始終是市場追逐的目標;傳統(tǒng)行業(yè)因為供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也有很多投資機會。

　　A股吸引力持續(xù)增強 長期樂觀看好

　　展望后市，我們對A股的基本面保持樂觀，看好A股市場長期的投資機會，主要在于以下幾方面的原因：

　　一是，外資持續(xù)流入A股市場的趨勢將在較長時間內(nèi)持續(xù)，目前A股外資配置明顯偏低，A股市場的優(yōu)質(zhì)公司相對于國內(nèi)外其他類型的資產(chǎn)，估值水平更低，成長空間更大，并且在國內(nèi)疫情已經(jīng)得到較好控制而國外疫情始終有反復(fù)的情況下，吸引力持續(xù)增強;

　　二是，國內(nèi)資金持續(xù)流入的趨勢難以逆轉(zhuǎn)，無風(fēng)險利率或?qū)⒃谳^長時間內(nèi)處于低位，股票相對于固定收益和理財產(chǎn)品的估值優(yōu)勢更明顯;

　　三是，中國的一些科技產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)期，隨著政府重視程度的日益提升和產(chǎn)業(yè)自身的不斷成長，未來會有較多的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出;

　　四是，中國正步入品質(zhì)消費升級時代，此次疫情也增加了中國消費者的信心，加速了消費升級的趨勢。

　　消費和科技領(lǐng)域或較難再現(xiàn)突出Beta行情

　　從結(jié)構(gòu)上看，自2019年初以來成長風(fēng)格明顯跑贏低估值風(fēng)格，特別是今年以來一些公司的盈利并沒有明顯增長，但估值在持續(xù)提升，目前兩類資產(chǎn)估值水平差距已經(jīng)較大，估值分化程度達到歷史極值水平，從歷史來看往往都會階段性出現(xiàn)估值收斂的行情。另外，雖然外資持續(xù)流入A股確定性較強，但短期或因中美關(guān)系的不確定性，流入速度稍有減緩，特別是從7月份以來國內(nèi)流動性邊際有所收緊，隨著國內(nèi)經(jīng)濟活動逐漸恢復(fù)正常，一些資金也開始“脫虛向?qū)崱�，以上這些因素對一些高估值但經(jīng)營情況不達預(yù)期的個股會有較大的下行風(fēng)險，往后需要密切關(guān)注公司所在行業(yè)的景氣度變化和企業(yè)自身的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

　　因此往后看，市場風(fēng)格可能會比較均衡：

　　一方面，消費領(lǐng)域，因為消費升級的大趨勢不變，仍能找到一些估值相對合理的優(yōu)質(zhì)個股有有較確定的成長空間和業(yè)績增速，能夠獲得相對穩(wěn)健的收益;

　　另一方面，科技領(lǐng)域，有較多產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)向上的細分方向，其中的優(yōu)質(zhì)成長股始終會受到市場的青睞，但跟過去兩年投資機會主要集中于科技和消費領(lǐng)域不同;

　　其次，我們認為接下來偏周期的領(lǐng)域也有機會，其實中國經(jīng)濟的韌性近幾年來已經(jīng)得到充分證明，甚至不斷超預(yù)期，接下來幾個季度一些順周期行業(yè)的景氣度大概率能夠持續(xù)，其中細分領(lǐng)域的龍頭公司有望實現(xiàn)盈利和估值的雙升。

　　總體來說，未來消費和科技領(lǐng)域較難再現(xiàn)突出的Beta行情，個股分化將加大，同時順周期板塊特別是一些制造業(yè)的龍頭公司的投資機會也值得重視。因此。接下來板塊配置應(yīng)當相對均衡，在此基礎(chǔ)上對個股的篩選更加重要，投研團隊要緊密協(xié)作，加大對行業(yè)和個股的研究深度。(文/平安基金權(quán)益投資總監(jiān)李化松)